編者按：債權(quán)融資是企業(yè)的兩大融資方式之一，融資成本也低于股權(quán)融資。對于文旅企業(yè)來說，不論是獲取短期資金來補充現(xiàn)金流，還是獲取中長期資金來進行產(chǎn)品開發(fā)和項目建設(shè)，均有相對應(yīng)的債權(quán)融資方式可以選擇。
近些年，資產(chǎn)證券化的融資方式已經(jīng)開始被一些文旅企業(yè)所采用，而今年以來，政府專項債的擴容，也為不少文旅項目低成本融資創(chuàng)造了很好的機會。為此新旅界研究院特進行了《債權(quán)融資主要類型及文旅企業(yè)債權(quán)融資策略選擇》專題研究，重點研究和分析了幾種主要的債權(quán)融資方式及其操作要點以及文旅企業(yè)的相關(guān)案例，以期為文旅企業(yè)進行債券融資提供決策參考。
本文為資產(chǎn)證券化融資部分的內(nèi)容選摘。
1、概念分析
資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是指企業(yè)或金融機構(gòu)以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化等方式進行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset-Backed Security）的業(yè)務(wù)活動。資產(chǎn)支持證券作為資產(chǎn)證券化活動的最終產(chǎn)品。
一次完整的證券化融資的基本流程是：發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的機構(gòu)（Special Purpose Vehicle, SPV），或者由SPV主動購買可證券化的資產(chǎn)，然后SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池（Assets Pool），再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行有價證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券。
資產(chǎn)證券化涉及的參與方主要包括收益人、投資者、資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)、特殊目的載體、信用評級機構(gòu)、承銷商、資金托管機構(gòu)、登記結(jié)算機構(gòu)以及審計、法律服務(wù)機構(gòu)等。
資產(chǎn)證券化參與者和主要流程
資產(chǎn)證券化要求和特點集中在以下幾個方面：
1）基礎(chǔ)資產(chǎn)：要求有持續(xù)、可預(yù)計的產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力；
2）資產(chǎn)重組：選擇可產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，進行重新配置和組合以形成資產(chǎn)池；
3）風險隔離：可將基礎(chǔ)資產(chǎn)合法、完全轉(zhuǎn)讓，產(chǎn)品本身與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人的風險無關(guān)，包括其他資產(chǎn)風險和破產(chǎn)風險；
4）信用增級：通過內(nèi)部增信和外部增信措施提高資產(chǎn)支持證券的信用等級，降低發(fā)行成本。
2、資產(chǎn)證券化的意義與作用
對于發(fā)起人而言，資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、盤活存量資產(chǎn)，提供更加有效的、低成本的籌資渠道。資產(chǎn)證券化能夠使發(fā)起人提前回收未來收益，縮短資金回籠時間，提高資金周轉(zhuǎn)率。此外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品出現(xiàn)給投資者帶來了更多的投資選擇和機會。經(jīng)過風險隔離和信用增級的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品往往具有風險低、流動性強、收益高的特點，對投資者很有吸引力。
3、資產(chǎn)證券化種類
目前我國資產(chǎn)證券化主要有四種業(yè)務(wù)形式：央行和銀監(jiān)會主管的信貸資產(chǎn)證券化、證監(jiān)會主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化、銀行間交易商協(xié)會主管的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）以及保監(jiān)會主管的資產(chǎn)支持計劃。其中，信貸資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展時間較早且發(fā)展較為成熟，企業(yè)資產(chǎn)證券化近三年發(fā)展較為迅猛，而資產(chǎn)支持票據(jù)和資產(chǎn)支持計劃起步較晚，總體發(fā)展較為緩慢。
4、資產(chǎn)證券化市場規(guī)模
2019年，資產(chǎn)證券化市場規(guī)模繼續(xù)快速增長。全年共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品23439.41億元，同比增長17%；年末市場存量為41961.19億元，同比增長36%。其中，信貸ABS發(fā)行9634.59億元，同比增長3%，占發(fā)行總量的41%；存量為20127.63億元，同比增長32%，占市場總量的48%。企業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃（以下簡稱“企業(yè)ABS”）發(fā)行10917.46億元，同比增長15%，占發(fā)行總量的47%；存量為17801.48億元，同比增長28%，占市場總量的42%。資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）發(fā)行2887.36億元，同比增長129%，占發(fā)行總量的12%；存量為4032.08億元，同比增長118%，占市場總量的10%。
2019年資產(chǎn)證券化發(fā)行形式（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）
2019年末資產(chǎn)證券化市場存量結(jié)構(gòu)（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）
5、與文旅產(chǎn)業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)形式
目前與文旅產(chǎn)業(yè)和企業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)形式主要涉及ABS和ABN，下面我們將對這兩種產(chǎn)品進行詳細介紹。
01
ABS
2003年證監(jiān)會有關(guān)部門開始研究資產(chǎn)證券化相關(guān)課題，2004年從課題研究轉(zhuǎn)向試點工作，同年成立了資產(chǎn)證券化領(lǐng)導(dǎo)小組和工作小組，大力推動企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展。2004年10月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點有關(guān)問題的通知》，標志著我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點正式拉開帷幕。2005-2008年開啟首輪試點，隨后3年受美國次貸危機影響，企業(yè)資產(chǎn)證券化停滯，2011年9月，遠東二期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行，標志著我國資產(chǎn)證券化市場的重新開啟，2013年，證監(jiān)會正式頒布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，結(jié)束了我國企業(yè)資產(chǎn)證券化試點階段，企業(yè)資產(chǎn)證券化市場正式進入常態(tài)化發(fā)展時期。2014，證監(jiān)會進一步頒布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理觃定（修訂稿）》，企業(yè)ABS開始迎來發(fā)展新時期。
A.監(jiān)管部門
中國證監(jiān)會及其派出機構(gòu)依法對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實行監(jiān)督管理，并根據(jù)監(jiān)管需要對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展情況進行檢查。適用法規(guī)為《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》。
B.審核方式
2014年12月，企業(yè)ABS由審批制轉(zhuǎn)為有負面清單的備案制。管理人應(yīng)當自專項計劃設(shè)立完成后5個工作日內(nèi)將設(shè)立情況報中國基金業(yè)協(xié)會備案，同時抄送對管理人有轄區(qū)監(jiān)管權(quán)的中國證監(jiān)會派出機構(gòu)。
C.法律關(guān)系
由于企業(yè)ABS的載體是資產(chǎn)支持專項計劃，在募集資產(chǎn)、設(shè)立專項計劃以及買賣基礎(chǔ)資產(chǎn)過程中，參與主體之間的法律關(guān)系是委托交易關(guān)系。
D.交易場所和投資者
資產(chǎn)支持證券可以按照規(guī)定在證券交易所、機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺市場以及中國證監(jiān)會認可的其他證券交易場所進行掛牌、轉(zhuǎn)讓。目前企業(yè)ABS主要在上交所、深交所、機構(gòu)間報價系統(tǒng)進行交易。資產(chǎn)支持證券僅限于在合格投資者范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)讓后，持有資產(chǎn)支持證券的合格投資者合計不得超過二百人。
E.基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍
基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)或不動產(chǎn)收益權(quán)，以及中國證監(jiān)會認可的其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利。基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔保負擔或者其他權(quán)利限制。同時2014年底證監(jiān)會發(fā)布《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負面清單指引》，提出8類負面清單，進一步規(guī)范了基礎(chǔ)資產(chǎn)。
F.管理人
管理人主要是具有客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的證券公司，以及基金公司設(shè)立的具有特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的基金管理子公司。
G.信息披露
管理人、托管人應(yīng)當在每年4月30日之前向資產(chǎn)支持證券合格投資者披露上年度資產(chǎn)管理報告、年度托管報告。每次收益分配前，管理人應(yīng)當及時向資產(chǎn)支持證券投資者披露專項計劃收益分配報告。
年度資產(chǎn)管理報告、年度托管報告應(yīng)當由管理人向中國基金業(yè)協(xié)會報告，同時抄送對管理人有轄區(qū)監(jiān)管權(quán)的中國證監(jiān)會派出機構(gòu)。
H.2019年發(fā)行利率
2019年企業(yè)ABS優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為9.80%，最低發(fā)行利率為2.90%，平均發(fā)行利率為4.53%，全年累計下行85個bp；優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為12%最低發(fā)行利率為3.45%，平均發(fā)行利率為6.07%，全年累計下行95個bp。
I.文旅企業(yè)/文旅項目ABS發(fā)行案例
近些年來，文旅企業(yè)/文旅項目ABS成為我國不少文旅企業(yè)擴展融資渠道的重要方式，據(jù)不完全統(tǒng)計，自2012年以來，已有華僑城、攜程、海昌海洋公園、八達嶺、巴拉格宗、曼聽公園、鏡泊湖、華山、平遙古城、普者黑景區(qū)、西雙版納傣文化風情園、山東地下大峽谷等企業(yè)和文旅項目成功發(fā)行資產(chǎn)支持證券融資產(chǎn)品。旅游類資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)大多集中于景區(qū)門票、酒店收入、交通票、演出收入及其他項目費用。目前在文旅領(lǐng)域，景區(qū)類ABS發(fā)行數(shù)量最多。
a.三特索道索道乘坐憑證資產(chǎn)支持專項計劃
三特索道（002159.SZ），前身是武漢三特電氣研究所。在30多年的發(fā)展中形成了以索道經(jīng)營為主、景區(qū)及旅游地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營為輔的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，三特索道目前掌握的旅游項目資源主要分布在包括陜西、貴州、海南、內(nèi)蒙、湖北、浙江等9個省，已逐步實現(xiàn)全國布局、品牌連鎖經(jīng)營。目前，三特索道擁有華山三特索道、海南三特索道、貴州三特梵凈山旅業(yè)等38家子公司。
為了加快市場擴張步伐、拓寬融資渠道、降低融資成本，從2017年，三特索道就開始籌劃資產(chǎn)支持專項計劃，武漢三特索道集團將下屬全資子公司貴州三特梵凈山旅業(yè)發(fā)展有限公司、廬山三疊泉纜車有限公司、杭州千島湖索道有限公司及海南三特索道有限公司的4條索道乘坐憑證轉(zhuǎn)讓給作為SPV的資產(chǎn)支持專項計劃（以下簡稱“專項計劃”），并通過專項計劃發(fā)行資產(chǎn)支持證券進行融資。2018年6月13日，三特索道集團索道乘坐憑證資產(chǎn)支持專項計劃獲深交所批復(fù)成立。截至2018年12月11日，專項計劃募集專戶實際收到參與資金為8億元，募集專戶中的認購金額已經(jīng)達到《三特索道集團索道乘坐憑證資產(chǎn)支持專項計劃說明書》約定的專項計劃目標募集金額，專項計劃于2018年12月11日正式成立。三特索道ABS分為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券和次級資產(chǎn)支持證券，其中優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券共分為5檔。此外，優(yōu)先級資產(chǎn)預(yù)期信用評級為AAA級，次級不做評級。
b.歡樂谷主題公園入園憑證專項資產(chǎn)管理計劃
主題公園的建設(shè)需要投入大量資金，投資回報周期長，更新?lián)Q代速度較快，需要有穩(wěn)定的融資渠道和現(xiàn)金流作支撐。同時，主題公園一旦選址得當、運營有效，未來將能產(chǎn)生相對穩(wěn)定的收益。因此，ABS成為主題公園項目新型融資渠道，同樣主題公園收益憑證也被納入ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)。
2012年12月4日，華僑城A（000069.SZ）發(fā)行的18.5億元的歡樂谷主題公園入園憑證專項資產(chǎn)管理計劃（以下簡稱“歡樂谷ABS”），是國內(nèi)首單以入園憑證為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS項目。目前，歡樂谷ABS產(chǎn)品已于2017年12月4日，完成清算。
募集資金主要用于歡樂谷主題公園游樂設(shè)備和輔助設(shè)備維護、修理和更新，歡樂谷主題公園配套設(shè)施建設(shè)和補充日常運營流動資金。原始權(quán)益人分別為深圳華僑城股份有限公司（簡稱：華僑城A）、北京世紀華僑城實業(yè)有限公司（簡稱：北京華僑城）和上海華僑城投資發(fā)展有限公司（簡稱：上海華僑城），其中北京華僑城和上海華僑城均為華僑城A的下屬控股子公司。
歡樂谷ABS優(yōu)先級資產(chǎn)還本付息方式為按年付息，到期償還本金。次級資產(chǎn)不設(shè)預(yù)期收益，各期資金兌付優(yōu)先級本息后，剩余資金全部兌付次級。聯(lián)合信用給予歡樂谷ABS優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券AAA級的評級，次級不做評級。歡樂谷ABS優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券共分為5檔。
c.德邦海通-復(fù)星旅文-三亞亞特蘭蒂斯資產(chǎn)支持專項計劃
三亞亞特蘭蒂斯是復(fù)星旅文的首個旅游目的地項目，也是支持復(fù)星旅文上市的重要資產(chǎn)。該項目已成為海南著名的網(wǎng)紅打卡勝地，也是國內(nèi)度假旅游的標桿項目。2019年到訪客流量達到520萬人次，營業(yè)額達到13.1億元。三亞亞特蘭蒂斯一舉一動都備受市場和投資者的關(guān)注。
2019年11月15日，以海南亞特蘭蒂斯商旅發(fā)展有限公司作為原始權(quán)益人，德邦證券作為計劃管理人的“德邦海通-復(fù)星旅文-三亞亞特蘭蒂斯資產(chǎn)支持專項計劃”獲上交所審核通過。2020年3月22日，復(fù)星旅游文化（01992.HK）發(fā)布公告稱，其董事會宣布同意設(shè)立70.01億元的德邦海通-復(fù)星旅文-三亞亞特蘭蒂斯資產(chǎn)支持專項計劃及根據(jù)該專項計劃發(fā)行資產(chǎn)支持證券。該專項計劃以復(fù)星旅文附屬公司持有的海南亞特蘭蒂斯商旅發(fā)展有限公司（簡稱：海南商發(fā)）70.01億元的債券設(shè)立財產(chǎn)權(quán)信托，并以位于三亞市海棠區(qū)海棠北路36號的三亞亞特蘭蒂斯酒店和水上樂園物業(yè)作為抵押，以海南商發(fā)100%的股權(quán)及三亞亞特蘭蒂斯的運營收入和營收賬款作為質(zhì)押，復(fù)星旅文及附屬公司上海復(fù)星旅游管理有限公司承擔差額支付責任。
德邦海通-復(fù)星旅文-三亞亞特蘭蒂斯資產(chǎn)支持專項計劃期限為24年，自2020年3月20日期生效，由優(yōu)先級和次級資產(chǎn)支持證券組成，其中優(yōu)先級CMBS發(fā)行規(guī)模為68億元，票面利率5%，還款期次為48期，首次兌付日期為2020年7月28日，此后每半年為一還款期間。次級CMBS的發(fā)行規(guī)模2.01億元，由復(fù)星旅文附屬公司上海復(fù)星旅游管理有限公司認購。
此單CMBS的發(fā)行具有金額大、期限長、利率低、還款壓力小等特點，將有助于復(fù)星旅文獲得更低成本的資金以及進一步擴寬的融資渠道。
02
ABN
A.監(jiān)管部門
資產(chǎn)支持票據(jù)由銀行間交易商協(xié)會進行監(jiān)管。發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)應(yīng)在交易商協(xié)會注冊，發(fā)起機構(gòu)、發(fā)行載體及相關(guān)中介機構(gòu)應(yīng)按相關(guān)要求成為交易商協(xié)會會員，接受交易商協(xié)會的自律管理。
B.發(fā)行方式和信用評級
資產(chǎn)支持票據(jù)可以公開發(fā)行或定向發(fā)行。公開發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)，應(yīng)聘請具有評級資質(zhì)的信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)支持票據(jù)進行信用評級。資產(chǎn)支持票據(jù)采用分層結(jié)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)的，其最低檔次票據(jù)可不進行信用評級。
C.基礎(chǔ)資產(chǎn)要求
基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)、信托受益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利，以及基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)或相關(guān)財產(chǎn)權(quán)利等。以基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)或相關(guān)財產(chǎn)權(quán)利作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的，發(fā)起機構(gòu)應(yīng)取得合法經(jīng)營資質(zhì)。
基礎(chǔ)資產(chǎn)為信托受益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利的，其底層資產(chǎn)需要滿足本指引對基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)定。在資產(chǎn)支持票據(jù)存續(xù)期間，基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)計可產(chǎn)生的現(xiàn)金流應(yīng)覆蓋支付資產(chǎn)支持票據(jù)收益所需資金。基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔保負擔或其他權(quán)利限制，但能夠通過相關(guān)合理安排解除基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)擔保負擔和其他權(quán)利限制的除外。
D.信息披露要求
在資產(chǎn)支持票據(jù)存續(xù)期內(nèi)，發(fā)行載體應(yīng)在每期資產(chǎn)支持票據(jù)收益支付日的前3個工作日披露資產(chǎn)運營報告。公開發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)的，發(fā)行載體應(yīng)在每年4月30日、8月31日前分別披露上年度資產(chǎn)運營報告和半年度資產(chǎn)運營報告。
定向發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)的，發(fā)行載體應(yīng)在每年4月30日前披露上年度資產(chǎn)運營報告，并可按照注冊發(fā)行文件約定增加披露頻率。對于資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行不足兩個月的，可不編制當期年度和半年度資產(chǎn)運營報告。收益支付頻率為每年兩次或兩次以上的，可不編制半年度資產(chǎn)運營報告。在資產(chǎn)支持票據(jù)存續(xù)期間，如果發(fā)生可能對投資價值及投資決策判斷有重要影響的重大事項，發(fā)行載體和發(fā)起機構(gòu)應(yīng)在事發(fā)后三個工作日內(nèi)披露相關(guān)信息，并向交易商協(xié)會報告。
E.2019年發(fā)行利率
ABN優(yōu)先A檔最高發(fā)行利率為7.80%，最低發(fā)行利率為3.13%，平均發(fā)行利率為4.57%，全年累計下行87個bp；優(yōu)先B檔最高發(fā)行利率為7.50%，最低發(fā)行利率為3.80%，平均發(fā)行利率為5.06%，全年累計上行38個bp。
F.文旅企業(yè)/文旅項目ABN發(fā)行案例
文旅類資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行數(shù)量相對較少，目前公開披露的共5筆。最早與文旅相關(guān)的ABN發(fā)行案例是唐山世園投資發(fā)展有限公司2017年第一期PPP項目資產(chǎn)支持票據(jù)。同時，在2018年，中信銀行揚州分行主承銷的揚州瘦西湖旅游發(fā)展集團有限公司2018年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)成功發(fā)行，成為銀行間市場首單景區(qū)門票收益權(quán)ABN。此外，浙江西塘旅游文化發(fā)展有限公司、齊魯文旅集團有限公司、泰安市泰山投資有限公司也成功發(fā)行了資產(chǎn)支持票據(jù)。
a.浙江西塘旅游文化發(fā)展有限公司2019年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)
2019年，由興業(yè)銀行杭州分行擔任牽頭主承銷商及簿記管理人的5A級景區(qū)入園憑證收益權(quán)ABN——浙江西塘旅游文化發(fā)展有限公司（以下簡稱“西塘旅游”）2019年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）成功發(fā)行，該項目系浙江市場首筆景區(qū)收費收益權(quán)類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
西塘古鎮(zhèn)是5A級景區(qū)，被列入世界歷史文化遺產(chǎn)預(yù)備名單，本產(chǎn)品發(fā)行金額11.45億元，發(fā)行期限為9年，募集資金部分用于景區(qū)的建設(shè)和修繕，將為西塘古鎮(zhèn)旅游引入新的活水，有利于加強文化遺產(chǎn)保護。本次發(fā)行，不但為發(fā)行人拓寬了融資渠道，盤活了存量資產(chǎn)，更為“西塘古鎮(zhèn)”的旅游形象起到了良好的宣傳作用。
票據(jù)設(shè)置了優(yōu)先/次級償付結(jié)構(gòu)，優(yōu)先級/次級比例分別為94.32%和5.68%，優(yōu)先級資產(chǎn)支持票據(jù)能夠獲得次級票據(jù)5.68%的信用支持。正常情況下各期現(xiàn)金流入對優(yōu)先級本息的覆蓋倍數(shù)均在1.30倍及以上，對優(yōu)先級資產(chǎn)支持票據(jù)的本息償付具有一定的保障。
b.揚州瘦西湖旅游發(fā)展集團有限公司2018年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)
2018年11月1日，由揚州瘦西湖旅游發(fā)展集團有限公司（以下簡稱：瘦西湖旅發(fā)）發(fā)起的“揚州瘦西湖旅游發(fā)展集團有限公司2018年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)”在銀行間債券市場成功發(fā)行，該項目是銀行間首單景區(qū)資產(chǎn)證券化項目。項目發(fā)行金額22億元，票面利率5.5%，其中優(yōu)先級分為15檔，共20.90億元，次級1.10億元，期限3+3+3+3+3年。在資金用途方面，2億元用于蜀岡-瘦西湖風景名勝區(qū)的運營維護及開發(fā)建設(shè)，20億元用于償還瘦西湖旅發(fā)因蜀岡-瘦西湖風景名勝區(qū)運營維護及開發(fā)建設(shè)形成的有息債務(wù)。本次發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)一步拓展瘦西湖旅發(fā)融資渠道，盤活旅游資產(chǎn)。
瘦西湖旅發(fā)專營旅游產(chǎn)業(yè)投資，負責蜀岡-瘦西湖風景名勝區(qū)內(nèi)景觀、旅游設(shè)施建設(shè)和運營，以及文化旅游產(chǎn)業(yè)及相關(guān)配套服務(wù)的綜合開發(fā)經(jīng)營，是蜀岡-瘦西湖景區(qū)建設(shè)的市場化運作主體，經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營范圍涵蓋揚州市旅游多個方面，是當?shù)芈糜螛I(yè)龍頭企業(yè)。
本次票據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)為瘦西湖公園景區(qū)收益權(quán)，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)明晰，瘦西湖風景區(qū)經(jīng)其有權(quán)管理機構(gòu)蜀岡-瘦西湖管委會委托授權(quán)由瘦西湖旅發(fā)經(jīng)營管理，瘦西湖旅發(fā)享有對瘦西湖公園管理處劃付的門票收入的權(quán)利，瘦西湖旅發(fā)有權(quán)以該等門票收益權(quán)作為本次資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，且基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流支持具備真實性和合法性。
瘦西湖旅游ABN優(yōu)先級資產(chǎn)還本方式為按年付息，到期還本，每年對付一次；次級資產(chǎn)不設(shè)預(yù)期收益，各期資金兌付優(yōu)先級本息后，剩余資金全部兌付次級。評級機構(gòu)—聯(lián)合資信評估有限公司給予瘦西湖旅游ABN優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券AA+級的評級。根據(jù)現(xiàn)金流評估機構(gòu)的預(yù)測結(jié)果，本交易基礎(chǔ)資產(chǎn)在2018年-2032年預(yù)計可產(chǎn)生現(xiàn)金流入合計48.91億元，優(yōu)先級票據(jù)總發(fā)行規(guī)模為20.90億元，預(yù)計優(yōu)先級資產(chǎn)支持票據(jù)應(yīng)付利息為12.35億元，本息合計為33.25億元。存續(xù)期間內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流入對優(yōu)先級票據(jù)本息覆蓋倍數(shù)為1.47倍，為優(yōu)先級票據(jù)提供了一定的信用支持。